01 半导体行业领先企业：中微公司 中微公司是国内领先的半导体设备供应商，以刻蚀设备和MOCVD设备为核心业务，收入占比分别为57%和22%。公司业务还拓展至其他泛半导体领域。泛半导体行业包括集成电路、LED、光伏电池等，这些领域在制造过程中具有相似性。特别是集成电路制造，需要完成数百道加工工序，使用数十种半导体设备。光刻、刻蚀、薄膜沉积设备是其中的关键三类设备，其价值量占比分别约为25%、24%和21%。在全球前10的半导体设备厂商中，有半数已布局刻蚀设备领域，其中前五名厂商中，应用材料、泛林半导体、东京电子均为刻蚀设备的主要供应商。中微公司以刻蚀设备起家，向其他泛半导体设备拓展时，具有天然优势。参考泛林半导体的成长路径，预计中微公司将发展成为半导体设备平台公司。机构预测，未来三年中微公司的收入复合增速为34%。 2020年，全球半导体设备市场规模约为924.1亿美元，同比增长18.4%。预计2021-2025年，全球及国内半导体设备市场将持续增长，分别为13-15%和20-30%。然而，目前全球半导体设备市场的前15强均为欧美日韩厂商，中国大陆厂商市场份额仅约2%，国产替代空间巨大。 在刻蚀设备市场，全球以干法刻蚀设备为主，市场规模约140亿美元，预计2020-2024年年复合增速为5.8%。市场高度集中，2019年，泛林半导体、东京电子、应用材料分别占据52%、20%和19%的市场份额。中微公司是国内唯一同时拥有CCP和ICP两种刻蚀技术的企业，产品线覆盖65nm至5nm各制程，并已获得批量订单。中微公司的产品性价比高，例如，公司双反应器产品可降低30%-50%的生产成本和占地面积。目前，中微公司在CCP刻蚀全球市占率约3%，ICP刻蚀市占率不足1%，国产替代正在加速。公司计划通过增资扩股增加刻蚀设备产能630腔/年，2026年达产后，产能将比2021年提升6倍。假设新增产能在2030年达到满载，预计2030年公司刻蚀设备收入将达到77.52亿元，2020-2030年复合增速预计为19.7%。 在MOCVD设备市场，2020年全球市场规模约8.4亿美元，预计2020-2025年复合增速约为8.5%。CVD设备市场由海外巨头主导，2020年前三强市占率达70%，其中MOCVD设备前三强市占率高达98%。中微公司MOCVD市占率为16%。随着Mini LED渗透率的提升，预计2021-2024年，Mini LED芯片将消耗4寸片46.69、190.3、392.1、694.2万片，对应每年对MOCVD的需求量将达到23、95、196、347腔。
02 建材行业巨头：海螺水泥 海螺水泥是国内水泥行业的龙头企业。今年上半年，公司收入804.33亿元，同比增长8.68%；归母净利润149.51亿元，同比减少6.96%。利润下滑主要由于煤炭价格大幅上涨，导致燃料成本显著增加。今年上半年，专项债发行进度仅为全年的30%，预计下半年专项债发行和基建投资将加速。随着9月份的到来，全国水泥市场将进入旺季，需求有望回升。 长期来看，尽管中国水泥需求已达到顶峰，但根据国际经验，需求顶峰后，水泥需求仍将在高位平台维持数年甚至十余年才会逐渐下降，可以认为水泥需求基本稳定。水泥产品的同质性很强，企业的核心竞争力在于低成本。海螺水泥通过其独特的T型发展战略，实现了生产成本的行业最低。2019年，海螺水泥每吨成本为179元，远低于行业平均水平的208元。海螺水泥产量占全国总产量的20%左右，未来的增长潜力主要在于： （1）产品高端化。国家政策倾向于取消32.5级的低端水泥。2019年，海螺水泥收入中，42.5级水泥占比50%，32.5级水泥占比13%，42.5级水泥每吨售价比32.5级水泥高约30元。随着32.5级水泥的退出市场，预计公司毛利率将进一步上升。 （2）骨料规模增长。骨料主要用于与水泥混合制作混凝土或砂浆。参考国际老牌水泥公司，成熟阶段骨料和水泥的销量比在1:1到2:1之间。2019年，海螺水泥水泥熟料自产品销量为3.23亿吨，骨料销量仅为3140万吨，预计骨料业务有3.5-6亿吨的销量空间。同时，海螺规划2020年骨料产能达到1亿吨，2025年产能目标为2-3亿吨。 （3）海外市场拓展。2019年末，海螺水泥海外熟料投产产能为1094.3万吨，主要集中在经济增长较快的东南亚地区。公司规划到2025年，海外产能达到7000万吨，收入占比达到15%-20%。
03 电子烟行业先锋：思摩尔国际 思摩尔国际是港股市场的电子烟龙头企业。今年上半年，公司收入69.5亿元，同比增长79.2%；经调整后的净利润为29.75亿元，同比增长127%。长期来看，电子烟和加热不燃烧（HNB）产品在减害效果和满足烟民需求方面具有优势，随着烟草消费的长期存在，烟民转向电子烟和HNB的大趋势是确定的。机构预测，到2024年，全球电子烟和HNB的销售额（零售口径）将达到1115亿美元和325亿美元，五年复合增速分别达到25%和40%。思摩尔的增速预计将高于电子烟行业平均水平。 思摩尔国际是全球电子雾化设备的代工龙头，主要生产雾化加热器件（陶瓷雾化芯），其在电子烟行业中的地位类似于笔记本电脑行业中的英特尔。思摩尔的陶瓷雾化芯技术门槛很高，2019年，公司在雾化烟制造环节的市占率为16.5%，超过第2至第5名市场份额的总和。以美国市场为例，电子烟产品上市需要通过烟草上市前申请（PMTA），美国PMTA审查过程繁琐，耗时且成本高昂。一旦更换雾化芯等重要组件，产品将需要重新进行研究和测试。由于更换供应商可能导致重新申请PMTA，下游客户通常不会更换雾化芯供应商，这使得思摩尔对下游具有很强的议价权，盈利能力非常强。 思摩尔的产能尚未饱和，2019年实际产量相比设计产能仍有60%的提升空间。此外，江门一期、江门二期和深圳产业园预计将在2022-2024年陆续投产，设计产能相比目前将进一步提升47%/111%/138%，产能释放有望带动思摩尔业绩增长。