10 月份全国产量再创新高：1-10 月全国石膏板累计产量12 亿平米，同比增速31.2%，10 月份单月同比增速达到52.3%，创出新高，公司增速快于全国水平。

石膏板合理运输半径在500 公里以内：与水泥行业类似，纸面石膏板质量重、货值低，因品牌及区域不同，1 平方米石膏板的售价在4-10 元之间，每吨纸面石膏板的价格在400-1000 元之间，与水泥每吨270-520 元的售价相比，吨价格大概在水泥的2 倍左右。与水泥200 公里的合理运输半径类似，纸面石膏板的合理运输半径在500 公里以内。

火电脱硫改变纸面石膏板行业竞争格局：07 年以前，纸面石膏板生产主要集中在山东、河北、河南等天然石膏资源丰富的地区，市场则是全国范围，区域性质不明显。如，山东枣庄生产的石膏板一度通过铁路运输在云南昆明销售。07 年火电厂开始普遍实质性脱硫以后，石膏板生产开始扩散到每个主要区域，生产与销售的区域化开始日益显现。

石膏板具有区域垄断性质：在区域内，燃煤含硫量高、距离市区或城市群近的大型火电厂是生产纸面石膏板的优质资源，具有稀缺性。一家大型石膏板企业占领区域市场后，就建立起了上游资源、市场营销网络、物流运输成本、品牌方面的壁垒，由于资源和区域市场容量有限，很少再有大型石膏板厂介入区域竞争，从而使得纸面石膏板的生产具有区域垄断性质。

挟央企优势，危机期间迅速扩张，远胜外企与民企，奠定绝对性竞争优势。在经济危机期间，拉法基、可耐福、圣戈班等外企的产能扩张计划因资本开支紧缩而搁浅，北新建材及泰山石膏凭借自身实力及央企优势，不仅完成了全国布局，而且在华东建立起多个生产基地，挺进上海市场，大幅压缩了外企的生存空间。民营企业仍大多停留在山东、河北、河南等地，因技术、品牌、资金等问题错失了火电脱硫带来的历史机遇。07 年火电厂开始大规模脱硫，08、09 年金融危机造成外企、民企资金紧张，缺乏扩张意愿与实力，北新建材和泰山石膏一方面早已具备品牌、技术、规模、渠道方面的优势，另一方面，凭借央企身份获得了银行信贷、地方政府土地及优惠政策、国有大型火电厂脱硫石膏资源等多方面的支持，在全国大部分省市已建、在建或拟建1 条或多条生产线，已基本顺利完成了全国布局，在各主要区域初步具备了区域垄断优势。

节能减排力度加大：我国政府首次提出到2020 年中国控制温室气体排放的行动目标，“到2020 年，中国单位GDP 二氧化碳排放比2005 年下降40%-45%”，预计节能减排力度将持续增强，尤其是粘土砖的淘汰力度必然大规模增强，禁止使用粘土砖、限制使用空心粘土砖的政策会得到更彻底的贯彻。取代粘土砖作为室内隔墙的材料中，纸面石膏板和粉煤灰加气砖最有竞争力。纸面石膏板的健康、抗震、防火、占地面积、美观等方面又远好于粉煤灰加气砖。

公司正处在大发展的初期：纸面石膏板利用电厂废渣生产，具有循环经济的优势，有利于建筑节能和生活品质提高，符合低碳经济、节能减排和消费升级的大方向，纸面石膏板的使用正在从高档酒店和办公楼走向普通公用建筑和民宅。公司综合竞争优势非常突出。08 年底公司纸面石膏板产能5.6 亿平米，预计09 年底、10年底将分别达到7.9 和10 亿平米，10 年后仍将保持高速扩张趋势，公司正处在大发展的初期，年增速将保持在30%以上。

重申“强烈推荐”评级。适度上调10 年的销售增速，预计公司09、10、11 年销售收入分别为3321、4335 和5612 百万元，EPS 分别为0.51、0.70 和0.95 元，鉴于公司正在成形的区域垄断优势、综合竞争优势以及未来的高成长性，我们强烈看好公司的发展前景，按10 年30-35 倍市盈率，合理估值区间为“21.0.1-24.5元”，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险因素：短期内，房地产行业如果严重下滑会对公司业绩造成负面影响；纸面石膏板在民用建筑普及的时间进程存在不确定性。